Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG
Aktieneinstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG
Unternehmen: Adler Modemärkte AG
ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 16.05.2013
Kursziel: 8,20
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse

Steilmann bietet strategische Optionen
 
Die Adler Modemärkte AG hat gestern Zahlen für das erste Quartal vorgelegt, die im Rahmen unserer Erwartungen lagen. Die wesentlichen Eckdaten sind der folgenden Tabelle zu entnehmen.
 
<TABELLE>
 
Erwartungsgemäß lag der flächenbereinigte Umsatz (LFL) aufgrund der herausfordernden Witterung in Q1 um 5,3% unter dem Wert des Vorjahres. Damit verlief das erste Quartal im Gleichklang mit dem Gesamtmarkt (-6%), übertraf jedoch die Performance von einigen Mitbewerbern wie beispielsweise Bonita (-15% LFL).
 
Positiv entwickelte sich hingegen die Rohertragsmarge, die gegenüber dem Vorjahr um knapp 300 BP auf 49,5% gesteigert werden konnte. Der Anstieg ist auf geringere Rabattierung, gezielte Preiserhöhungen und eine Erhöhung des Anteils der direkten Beschaffung zurückzuführen. Gleichzeitig wurde der schwachen Marktentwicklung jedoch mit deutlich höheren Marketingaufwendungen entgegengewirkt (Anstieg um gut 2 Mio. Euro). Hinzu kamen gestiegene Personalkosten durch eine tarifbedingte Anpassung der Löhne. Folglich lag das EBITDA unter dem Wert des Vorjahres.  
 
Ausblick bestätigt
 
Im Rahmen des am Nachmittag abgehaltenen Conference Calls hat sich das Management zuversichtlich gezeigt, das Jahresziel einer Umsatzsteigerung im unteren einstelligen Prozentbereich bei einer proportionalen Erhöhung des EBITDA zu erreichen. Anlass hierzu dürfte auch der sehr starke April gegeben haben, der mit einem flächenbereinigten Wachstum von 30% zu Buche schlug. Obwohl der April von einer sehr schwachen Basis im Vorjahr sowie den erhöhten Marketingaktivitäten profitiert hat, ist diese Performance dennoch beachtlich und veranschaulicht die Erfolge der Standortbereinigung innerhalb der Gruppe. So lag der April 2013 ebenfalls 11% (LFL) über dem Wert aus dem Jahre 2011.
 
 
Großaktionär S&E bringt Veränderungen
 
Nach Übernahme der Anteile von BluO und der kürzlich beendeten Angebotsfrist des freiwilligen Übernahmeangebotes steht die S&E Kapital als neuer Großaktionär fest. Laut Angaben von S&E birgt die engere Zusammenarbeit der Steilmann Gruppe mit Adler im Bereich Beschaffung und Produktion ein Synergiepotenzial von 6-8 Mio. Euro ab 2014. Zudem strebt der Großaktionär die Einbringung der unter der Marke „Boecker“ betriebenen Filialen in die Adler Modemärkte AG an.
 
Im Conference Call wurde die beabsichtigte Zusammenführung vom Adler-Management bestätigt, allerdings keine Angabe bezüglich Zeitpunkt und Art der Transaktion gemacht. Wir gehen davon aus, dass erste Schritte bereits jetzt eingeleitet werden und die detaillierten Verhandlungen nach Hauptversammlung am 13. Juni initiiert werden.
 
Boecker betreibt ein Multi-Label-Fashion Konzept im mittleren Preissegment mit einer im Vergleich zu Adler leicht jüngeren Zielgruppe (35+). Derzeit werden 16 Stores unter dem Namen Boecker betrieben, wovon 5 Outlets sind. In 2011 wurde ein Umsatz in Höhe von 56 Mio. Euro bei einer EBITDA-Marge von knapp 6% erzielt. Im Gespräch mit dem Management wurde darauf hingewiesen, dass sich die geplante Transaktion voraussichtlich nicht auf die Outlets beziehen wird.
 
Obwohl die Vorteilhaftigkeit erst nach Bekanntgabe des Kaufpreises abschließend beurteilt werden können, bietet der Zusammenschluss interessante strategische Optionen:
 
- Erhöhtes Einkaufsvolumen und Zugang zu neuen Eigen- und Fremdmarken mit dem Resultat einer gesteigerten Attraktivität beider Konzepte bei gleichzeitig reduzierten Bezugskosten.
 
- Neue Wachstumsperspektiven: Die Entwicklung der letzten Quartale hat gezeigt, dass das Geschäftsmodell von Adler nur begrenztes Wachstumspotential bietet. Durch ein zusätzliches Store-Konzept würde sich eine zusätzliche Wachstumsperspektive eröffnen, zumal Boecker derzeit nur im mittleren Westen von Deutschland vertreten ist.  
- Optimierung des Store Portfolios durch eine Umwandlung bestehender Adler Stores zum Boecker Konzept und vice versa, um die Flächenproduktivität der Standorte zu erhöhen.
 
 
Fazit
 
Wie in unserer letzten Kommentierung beschrieben, bewerten wir die Beteiligung von Steilmann als positiv. Zusätzlich steigt durch die weiter voranschreitende Konsolidierung des Store Portfolios von Adler die Ergebnisvisibilität des Unternehmens. Entsprechend halten wir den deutlichen Abschlag gegenüber der Peergroup (KGV 2013e 9,8x vers. 15,5x) für nicht gerechtfertigt und empfehlen die Aktie weiterhin zum Kauf.  
 
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS / HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++  
Über Montega:
 
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren, Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte' und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikation gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11933.pdf

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