Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG
Aktieneinstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG
Unternehmen: Adler Modemärkte AG
ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 08.08.2013
Kursziel: 8,60
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Tim Kruse

Solide Performance in einem schwierigen Marktumfeld  
Die Adler Modemärkte AG hat heute Zahlen für das zweite Quartal berichtet, die sowohl beim Umsatz als auch beim Ergebnis unsere Erwartungen übertroffen haben.
 
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Der wesentliche Grund für den starken Ergebnisanstieg ist die Umstellung der Buchungssystematik für die Adler Kundenkarte. Bislang wurde der Rabatt von 3% pauschal zurückgestellt und die nicht von den Kunden in Anspruch genommenen Rabatte zum Jahresende erfolgswirksam aufgelöst. Diese Abgrenzung erfolgt nun periodenkonform, sodass die Erlösschmälerung im ersten Halbjahr 2013 um 7,5 Mio. Euro niedriger ausfiel und insbesondere im zweiten Quartal den Umsatz und das Ergebnis positiv beeinflusst hat (Effekt in Q2: 5 Mio. Euro). Obwohl die geänderte Systematik die Vergleichbarkeit im laufenden Jahr verzerrt und in Q4 zu einer negativen Abweichung gegenüber dem Vorjahr führen dürfte, wird dadurch die große Bedeutung des vierten Quartals für das Adler-Zahlenwerk reduziert. Insofern begrüßen wir die Umstellung.
 
Insgesamt war die Performance im zweiten Quartal auch ohne den beschriebenen Effekt solide. So lag das l-f-l Wachstum mit 11,3% signifikant über der Entwicklung des Gesamtmarktes. Auch die Rohertragsmarge konnte im zweiten Quartal respektive dem ersten Halbjahr um mehr als 200 BP gesteigert werden, was auf geringere Rabattierungen, gezielte Preiserhöhungen und den gestiegenen Anteil der Direktbeschaffung zurückzuführen ist. Entsprechend wurde der Rückstand aus dem ersten Quartal aufgeholt und das EBITDA auch auf vergleichbarer Basis gegenüber dem Vorjahr gesteigert. Folglich hat das Management den Ausblick für das Gesamtjahr bestätigt und plant trotz der Marktverwerfungen in H1 (historisch schlechte Wetterlage) weiterhin, sowohl Umsatz als auch EBITDA im niedrigen einstelligen Prozentbereich zu erhöhen.  
Fazit: Die soliden Zahlen des zweiten Quartals verdeutlichen die Effektivität der Standortoptimierung (Schließung von zwei unrentablen Filialen in H1) und die Wirksamkeit der veränderten Beschaffungs- und Werbemaßnahmen. Aufgrund der weiter gestiegenen Ergebnisvisibilität sowie der soliden Performance in Q2 haben wir unsere kurz- und mittelfristigen Ergebnisprognosen erhöht und unser DCF-Modell überarbeitet. Entsprechend erhöhen wir das Kursziel auf 8,60 Euro (zuvor: 8,20 Euro) und bestätigen unsere Kaufempfehlung.
 
 
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Über Montega:
 
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren, Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte' und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikation gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12005.pdf

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