Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG
Aktieneinstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG
Unternehmen: Adler Modemärkte AG
ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 23.09.2013
Kursziel: 8,80
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Tim Kruse

Entwicklung leicht besser als der Gesamtmarkt
 
In einem Call mit dem Management haben wir die aktuelle Entwicklung besprochen. Das Unternehmen zeigt sich mit der operativen Performance der letzten Wochen zufrieden und konnte sich leicht besser als der Gesamtmarkt (siehe Tabelle) schlagen.
 
<Tabelle>
 
Nach einem eher verhaltenen Juli war die Umsatzentwicklung im August auch aufgrund der Durchführung eines „Bestkundentages“ im Rahmen des Schlussverkaufs erfreulich. Zudem entwickelt sich die mit der RTL Gruppe abgeschlossene Mediakampagne weiterhin gut. Entsprechend erwarten wir für das dritte Quartal eine insgesamt solide operative Entwicklung. Wie in den beiden Vorquartalen wird in Q3 zudem die Umstellung der Buchungssystematik bei der Adler Kundenkarte das Ergebnis positiv beeinflussen. Da es sich hier jedoch um einen Vorzieheffekt handelt, wird die Umstellung im vierten Quartal entsprechend zu einer negativen Ergebnisabweichung führen.  
Unklar ist derweil, ob und wann die Integration der Boecker Standorte in die Adler AG erfolgen wird, die von Steilmann im Rahmen des Übernahmeangebotes in Aussicht gestellt wurde. Obwohl im Jahresabschluss von Steilmann-Boecker keine konkreten Angaben zu diesem Thema gemacht werden, deutet die Umstellung der Berichterstattung auf IFRS mit dem Hinweis auf die Rechnungslegung von Adler auf diese Absicht hin. Das Unternehmen bestätigt, dass die Verhandlungen mit Steilmann andauern. Obwohl die Umsatz- und Ergebnisgrößen von Steilmann-Boecker für 2012 vorliegen (Umsatz 63 Mio. Euro, adj. EBITDA 4 Mio. Euro), lässt sich u.E. keine belastbare Kaufpreisschätzung abgeben, da 1.) die Transaktion voraussichtlich nur die 11 Boecker-Geschäfte aber nicht die fünf Outlet-Standorte betrifft und 2.) nicht klar ist, ob Verbindlichkeiten übernommen werden. Falls es zu einem Kauf kommt, dürfte die wahrscheinlichste Form der Finanzierung die Nutzung der eigenen Aktien sowie der Liquiditätsreserven sein. Die solide Eigenkapitalquote von über 40% würde aber auch eine Fremdfinanzierung zulassen.  
Fazit: Die Übernahme der Boecker-Standorte macht aus strategischer Sicht durchaus Sinn (zusätzliches Expansionspotenzial, Standortoptimierung etc.) und könnte - abhängig vom Kaufpreis - weiteres Wertpotenzial schaffen. Derzeit sehen wir jedoch sowohl die guten Wachstumsperspektiven als auch die deutlich gestiegene Ergebnisvisibilität ausreichend im Kurs reflektiert. Bedingt durch die Fortschreibung unseres DCF-Modells erhöhen wir unser Kursziel leicht auf 8,80 Euro, stufen die Aktie jedoch auf Halten herab.
 
 
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Über Montega:
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12070.pdf

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