Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG

Unternehmen: Adler Modemärkte AG
ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 13.10.2014
Kursziel: 13,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse, CFA

Roadshow-Feedback - Adler trotzt der Marktentwicklung  
Wir waren mit dem Finanzvorstand des Unternehmens in Frankfurt auf Roadshow. Im Wesentlichen wurden die folgenden Punkte bei den Investorengesprächen beleuchtet.
 
Current-Trading: Im September ist es Adler erneut gelungen, sich deutlich von der allgemein schwachen Marktentwicklung abzukoppeln (-9% laut TW), was das Management u.a. auf die äußerst erfolgreiche Imagekampagne zurückführt. Die Monate Juli und August verliefen von der Tendenz wie der Gesamtmarkt (TW: Juli -7%, Aug. +7), sodass wir insgesamt von einer leicht positiven Entwicklung im dritten Quartal ausgehen.
 
Wachstumsstrategie: Adler plant nach wie vor mit ca. 5-10 Neueröffnungen pro Jahr zu wachsen, vorzugsweise durch die Übernahme sogenannter Mom&Pop-Shops (inhabergeführte Modemärkte mit vergleichbarer Kundenstruktur). Ergänzend ist der Erwerb einer passenden Modekette denkbar. Das Anforderungsprofil für einen möglichen Kandidaten ist jedoch anspruchsvoll. Da bei der Übernahme einer Kette von der Schließung mehrerer Standorte auszugehen ist, hat das Management restriktive Kaufpreisvorstellungen, die von den derzeitigen Targets nicht erfüllt werden.
 
RFID/Working-Capital: Nachdem das Unternehmen die RFID-Technologie flächendeckend eingeführt hat, wird nun eine Weiterentwicklung des Systems evaluiert. Adler prüft derzeit eine Bestandserfassung durch vollautomatische Lesegeräte in den Märkten. Ziel dieser Investition ist es, die Flächenproduktivität durch eine höhere Verfügbarkeit der Waren weiter zu steigern. Neben diesen Innovationen werden weitere Maßnahmen zur Verbesserung des Working-Capitals vorangetrieben. So hat Adler kürzlich die im Sortiment geführten Herrenanzüge an einen neuen Partner in Konzession vergeben, der eine festgelegte Rohertragsmarge garantiert und das Bestandsrisiko übernimmt. Die positive Auswirkung auf das Working-Capital beziffert das Management auf ca. 2 Mio. Euro.
 
Beschaffung: Adler hat einen Teil der Direktbeschaffung zur Erprobung vom bisherigen Dienstleister, der Metro Group Buying (MGB), auf die Einkaufsorganisation der Steilmann-Gruppe umgestellt (NTS). Sollte NTS die Erwartungen erfüllen, wäre eine Ausweitung des Beschaffungsvolumens denkbar, um die Zusammenarbeit mit der Steilmann-Gruppe zu intensivieren.  
Fazit: Wir erwarten im dritten Quartal eine insgesamt solide Entwicklung. Sollte die Witterung im Oktober und November einigermaßen normal verlaufen, sehen wir Adler auf gutem Wege, die Jahresziele komfortabel zu erreichen. Aufgrund der fortlaufenden Working-Capital-Optimierung haben wir unsere Cash-Flow-Prognosen für 2014 ff. angehoben. Die Kaufempfehlung wird mit einem leicht erhöhten Kursziel von 13,00 Euro bekräftigt (zuvor: 12,50 Euro).
 
 
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Über Montega:
 
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren, Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte' und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12515.pdf

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