Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG

Unternehmen: Adler Modemärkte AG
ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 06.08.2015
Kursziel: 13,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Timo Buss

Adler mit solidem Q2
 
Adler Modemärkte hat heute Zahlen für das zweite Quartal berichtet. Die wesentlichen Kenngrößen sind der nachfolgenden Tabelle zu entnehmen.  
[Tabelle]
 
Der Umsatz lag im zweiten Quartal 7,4% über dem Vorjahreswert. Der Anstieg geht zum Großteil (5,2 PP) auf die 8 übernommenen Kressner-Märkte (heute Adler Orange) und den hefa-Modemarkt in Mömlingen zurück. Auf vergleichbarer Fläche verbuchte Adler ein Plus von 2,2% und konnte sich damit im Vergleich zum Branchenumfeld (-0,5% laut TextilWirtschaft) abermals gut behaupten. Nach sieben verlustreichen Monaten in Folge war der April (+0%) für den stationären Modehandel der erste Monat, in dem die Umsätze nicht unter Vorjahr lagen. Juni (+3%) und Juli (+4%) zeigten deutliche Verbesserungen. Sollte sich das Konsumklima weiter aufhellen, wird dies das Q3 von Adler positiv beeinflussen.
 
Die Rohertragsmarge ging in Q2 um 120 BP auf 56,2% zurück. Dies ist im Wesentlichen Folge des höheren Fremdmarkenanteils in den Kressner-Märkten. Der stufenweise Austausch der Fremd- durch Eigenmarken sollte im zweiten Halbjahr zu einem Anstieg der Marge führen. Nach dem Übergangsjahr 2015 erwarten wir für 2016 den Break-even der Kressner- und hefa-Märkte. In 2017 rechnen wir mit einem positiven EBITDA-Beitrag in Höhe von rd. 2,2 Mio. Euro.
 
Aufgrund der niedrigeren Rohertragsmarge und zusätzlich gestiegener Aufwendungen im Marketingbereich (Fortsetzung der TV-Kampagne) konnte sich das EBITDA nicht analog zum Umsatz entwickeln (-5,1%). Das Management zeigt sich jedoch sehr zufrieden mit der Performance der übernommenen „Mom&Pop-Stores“ und hat die Guidance heute bestätigt. Für den Umsatz im Gesamtjahr geht man von einem Anstieg im mittleren einstelligen Prozentbereich aus. Beim EBITDA wird bestenfalls eine Stagnation erwartet. Wir erwarten einen temporären Rückgang.
 
Fazit: Die heutigen Quartalszahlen haben keine Überraschungen zu Tage gefördert. Die Konsensschätzung für das EBITDA auf hohem Niveau wurde jedoch unterschritten. Sollte es nun zu Kursrückgängen kommen, sehen wir dies als Einstiegsmöglichkeit an. Wir gehen weiter davon aus, dass Adler nach dem Übergangsjahr 2015 zu alter Ertragsstärke zurückfinden wird. Aufgrund der jüngsten Kursentwicklung stufen wir die Aktie bei einem unveränderten Kursziel von 13,00 Euro deshalb auf Kaufen hoch.  
 
 
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/13115.pdf

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