Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG

Unternehmen: Adler Modemärkte AG
ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 17.03.2016
Kursziel: 10,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Timo Buss

Adler gibt vorsichtigen Ausblick auf 2016
 
Die Adler Modemärkte AG hat heute Zahlen für das abgelaufene GJ veröffentlicht.
 
[Tabelle]
 
Umsatz und Ergebnis haben unsere Erwartungen leicht übertroffen. Der Erlösanstieg von 5,8% ist jedoch ausschließlich auf die Akquisition der Adler Orange- (früher: Kressner) und hefa-Märkte zurückzuführen. Auf vergleichbarer Fläche gingen die Umsätze um 0,3% zurück, was einer Entwicklung analog zum deutschen stationären Modehandel entspricht (Nullwachstum lt. TextilWirtschaft). Trotz Umsatzplus und nur moderat rückläufiger Rohertragsmarge (-70 BP auf 53,9%) ging das EBITDA spürbar zurück (-19,9%). Belastend wirkten insbesondere die Integrationskosten aus der Kressner-Übernahme sowie höhere Marketingaufwendungen. Das Management hat dem Aufsichtsrat dennoch eine gegenüber VJ konstante Dividende von 0,50 Euro vorgeschlagen, die teilweise aus der Substanz ausgeschüttet wird.  
Obwohl der berichtete FCF in 2015 mit 2,9 Mio. Euro (VJ: 25,0 Mio. Euro) positiv ausfällt, hat aus dem operativen Geschäft nach Investitionen keine positive Mittelgenerierung stattgefunden. Unter Berücksichtigung des Leasing-Mietanteils im Finanzierungs-Cashflow (10,9 Mio. Euro) ergibt sich ein FCF von -8,0 Mio. Euro (VJ: 14,9 Mio. Euro).
 
Ausblick auf 2016: Der Vorstand geht von einer Umsatzsteigerung im niedrigen einstelligen Prozentbereich aus. Neben der allgemeinen Marktschwäche ist die defensive Umsatzguidance darauf zurückzuführen, dass eine Flächenexpansion aufgrund unattraktiver Mietkonditionen derzeit nur gebremst möglich ist. Das EBITDA soll im oberen einstelligen Prozentbereich zulegen. Vor dem Hintergrund, dass Adler 5-6 Mio. Euro bei den Marketingkosten einsparen will und die Integrationskosten aus der Kressner-Übernahme (3,5 Mio. Euro) entfallen, liegt der Grund für den recht verhaltenen Ausblick u. E. in gestiegenen Beschaffungskosten durch die Euroschwäche, die nicht komplett auf den Kunden umgelegt werden können. Unsere Prognose für 2016 haben wir auf Basis des Ausblicks leicht nach unten korrigiert.
 
Fazit: In 2016 dürfte Adler zwar eine moderate Ergebnisverbesserungen erzielen, jedoch lagen die Markterwartungen bis heute deutlich höher (EBITDA-Konsens von 40,3 Mio. Euro lt. Capital IQ). Entsprechend könnten die gedämpften Erwartungen nun kurzfristig Druck auf die Aktie ausüben. Wir sehen den Titel auf fundamentaler Basis zwar als leicht unterbewertet an, halten jedoch auch im Zuge der bisher im Jahresverlauf verhaltenen Branchenentwicklung an unserer Halten-Empfehlung fest (Kursziel: 10,00 Euro).
 
 
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/13609.pdf

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