Original-Research: ad pepper media International N.V. - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu ad pepper media International N.V.
Unternehmen: ad pepper media International N.V.
ISIN: NL0000238145

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 20.03.2017
Kursziel: 2,20
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Timo Buss

Höhere Kostenbasis führt zu enttäuschendem Ausblick  
ad pepper hat heute überraschend eine Guidance für 2017 (Umsatz, EBITDA) veröffentlicht, die ergebnisseitig enttäuschend ausfällt. Ferner wurden die Erwartungen an das laufende Quartal quantifiziert und die Berufung von Dr. Jens Körner als CEO-Nachfolger von Ulrike Handel zum Alleinvorstand der Gruppe vermeldet.
 
Q1 mit Umsatzplus aber erwartetem EBITDA-Verlust: Im Vorjahr wurde bei 14,4 Mio. Euro Umsatz das beste Ergebnis in einem Q1 seit Bestehen des Konzerns erzielt (EBITDA: 0,5 Mio. Euro). Im laufenden Quartal erwartet das Management dagegen trotz einer Umsatzsteigerung auf 16,0 Mio. Euro (+11,1%) einen EBITDA-Verlust i.H.v. 0,3 Mio. Euro. Da das Bruttoergebnis mit 4,0 Mio. Euro über Vorjahr liegen soll, geht die negative Entwicklung auf eine deutliche Erhöhung der OPEX zurück (4,3 Mio. Euro vs. 3,4 Mio. Euro im Vj.). Wenngleich in den höheren Kosten ca. 0,4 Mio. Euro Sondereffekte enthalten sind (u.a. Abfindung des ehemaligen CEOs von Webgains, außerordentlicher Ertrag aus Währungskursgewinnen), zeigt die Erwartung an das laufende Quartal, dass ad pepper die hohe Kostendisziplin aus den ersten 9M/15 nicht aufrechterhalten wird.
 
Auf Basis des Q1 negativer Ausblick für das Gesamtjahr: Basierend auf der Geschäftsentwicklung in den ersten Monaten hat das Management einen EBITDA-Ausblick formuliert, der trotz erwarteter Erlöse in Höhe von 65 Mio. Euro mit 1,0 bis 1,5 Mio. Euro unter dem Vorjahresniveau liegt (1,7 Mio. Euro). Wir hatten bislang 67,0 Mio. Euro Umsatz prognostiziert und eine EBITDA-Verbesserung auf 2,6 Mio. Euro unterstellt. Auf Basis der höheren Kosten passen wir die Prognosen 2017 ff. nun deutlich nach unten an.  
Investitionen in Mitarbeiter und IT, Partnerschaft mit IBM Watson bietet nach Anlaufkosten Chancen: Die schleppende Ergebnisentwicklung ist primär auf das Segment Webgains zurückzuführen. Einerseits haben sich die Konditionen mit vereinzelten Großkunden leicht verschlechtert, andererseits stieg zuletzt ebenfalls die Beschäftigtenzahl sowie die Bereitschaft, in neue technologische Funktionen der Plattform zu investieren (>90 MA vs. 82 MA in 2015). Die höheren Kosten für gut ausgebildete IT-Mitarbeiter belasten fortan die GuV und konterkarieren die vorige Strategie, bereits zeitnah eine möglichst hohe Skalierung der Plattform erzielen zu wollen. Auch die kürzlich angekündigte Partnerschaft mit IBM Watson verursacht zunächst Anlaufkosten (3 zusätzliche MA sowie Lizenzgebühren). Mittelfristig bietet die erstmalige Anbindung der IBM-Technologie an ein Online-Marketing-Unternehmen jedoch auch Chancen: Beispielsweise könnte künftig ein Großteil der Kundenanfragen automatisiert über Watsons Chatbot beantwortet werden oder die Affiliates passgenauere und konvertierungsstärkere Kampagnenvorschläge zu ihren Seiteninhalten erhalten.
 
Fazit: Ohne signifikante Ergebnissteigerung in 2017 und bei reduzierten Prognosen sehen wir unsere „Kaufen“-Empfehlung für die Aktie als nicht mehr gerechtfertigt an. Das neue DCF-basierte Kursziel liegt mit 2,20 Euro deutlich unter dem bisherigen Wert von 3,00 Euro und führt zu einem Downgrade des Titels auf „Halten“.
 
 
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/14883.pdf

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