Original-Research: CytoTools AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu CytoTools AG

Unternehmen: CytoTools AG
ISIN: DE000A0KFRJ1

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 47,25 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende 2014
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker, Manuel Hölzle

Nächster Schritt zur Markteinführung ist erfolgt; Erste Umsätze in Sicht  
Im Mittelpunkt des abgelaufenen Geschäftsjahres 2012 standen bei der Cytotools AG die weit fortgeschrittenen klinischen Studienphasen des Hauptproduktes DermaPro(R) in Indien und Europa. Wie den aktuellen Unternehmensmeldungen zu entnehmen ist, konnte die finale Studienphase III in Indien für den Indikationsbereich diabetischer Fuß erfolgreich beendet werden. Die detaillierten Ergebnisse, die in der Unternehmensmeldung vom 19.08.2013 vorgestellt wurden, zeigen eine sehr hohe Wirksamkeit des Cytotools-Wirkstoffes. So hätte die Heilungsquote der Phase-III-Studie in Indien insgesamt 91 % betragen. Zudem traten bei keinem der behandelten 310 Patienten Nebenwirkungen oder Unverträglichkeiten auf. Auch beim primären Zielparameter, dem kompletten Wundverschluss, konnte während einer Behandlungszeit von maximal 6 Wochen mit 71 % eine hohe Quote erreicht werden. Gleichzeitig laufen die Vorbereitungen für den Zulassungsantrag in Indien, wo mit der Markteinführung von DermaPro(R) für den Indikationsbereich diabetischer Fuß für das Jahr 2014 gerechnet wird.  
Auch in Europa sind die klinischen Zulassungstests für den Indikationsbereich diabetischer Fuß weit vorangeschritten. So wurde im Januar 2013 die finale Phase-III-Studie für DermaPro(R) auf den Weg gebracht. Im Rahmen dessen sollen bis zu 300 Patienten an bis zu 30 europäischen Schwerpunktzentren behandelt werden. Die bisherigen Studienphasen in Europa haben, analog zu Indien, bereits sehr vielversprechende Ergebnisse geliefert.
 
Flankierend zum erfolgreichen Fortschritt der klinischen Studienphase ist es der Cytotools AG gelungen die finanzielle Basis zu stärken. Allen voran zu nennen ist die Anfang März 2013 durchgeführte Kapitalerhöhung, wodurch die Cytotools AG einen Bruttoemissionserlös von 3,7 Mio. EUR erzielt hat. Plangemäß wurde der überwiegende Teil der somit eingeworbenen Barmittel im Rahmen einer Kapitalerhöhung der Tochtergesellschaft DermaTools Biotech GmbH weitergereicht, welche komplett von der Cytotools AG sowie von vier Altgesellschaftern gezeichnet wurde. Gemäß Unternehmensangaben weist damit die DermaTools Biotech GmbH (hält die Lizenz an dem Hauptprodukt DermaPro(R)) einen ausreichenden Liquiditätsbestand für die Finalisierung der europäischen Studienphase auf.
 
Auf den Fortschritt basierend dürfte der Vermarktungsstart in Indien im kommenden Geschäftsjahr 2014 erfolgen. Dieser soll im Rahmen einer Partnerschaft mit CENTAUR Pharmaceuticals Ltd. als Lizensierungsmodell erfolgen. Auch für die Vermarktung von DermaPro(R) in Europa, welche gemäß unseren Erwartungen ab dem Geschäftsjahr 2015 erfolgen sollte, dürfte sich die Cytotools AG einem ähnlichen Vermarktungsmodell bedienen. Zwar ist eine vorzeitige Patentveräußerung ein mögliches Szenario, dieses haben wir für unsere Prognosen jedoch außer Acht gelassen.
 
Unsere Umsatz- und Ergebnisprognosen richten sich einerseits an den genannten Vermarktungszeitplan, sie beziehen jedoch andererseits die Marktpotenziale der beiden für die Gesellschaft wesentlichen Regionen Indien und Europa ein. Die Marktpotenziale haben wir aus den aktuellen IDF-Statistiken deriviert und konnten im Rahmen unterschiedlicher Szenarien hohe Umsatzpotenziale für DermaPro(R) ermitteln. In Summe mit den erwarteten Produktionserlösen rechnen wir für das kommende Geschäftsjahr 2014 mit Gesamtumsätzen in Höhe von 19,77 Mio. EUR. Die erwarteten Gesamtumsätze für 2015 in Höhe von 30,39 Mio. EUR sowie für 2016 in Höhe von
67,80 Mio. EUR berücksichtigen auch die Erlöse aus der europäischen Vermarktung. Angesichts einer verhältnismäßig schlanken Kosten- und Organisationsstruktur erachten wir Ergebnismargenniveaus (auf EBITDA-Basis) von über 70,0 % als gut erreichbar. Diese Größenordnung haben wir als Grundlage für unser DCF-Modell herangezogen.
 
Im Rahmen unseres DCF haben wir einen fairen Wert je Aktie in Höhe von 64,40 EUR ermittelt (nach Minderheiten und Sicherheitsabschlag). Flankierend zum DCF-Modell haben wir eine Peer-Group-Analyse mit Unternehmen aus dem Biotech-Bereich herangezogen. Als Ergebnis der Multiplikatoren-Bewertung liegt der faire Aktienwert bei 30,12 EUR. In der Gleichgewichtung beider Bewertungsverfahren ergibt sich ein fairer Wert je Aktie von 47,25 EUR. Gemessen am aktuellen Kursniveau der Cytotools-Aktie lautet daher unser Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12060.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
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