Original-Research: CytoTools AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu CytoTools AG

Unternehmen: CytoTools AG
ISIN: DE000A0KFRJ1

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 73,30 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2015
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker, Manuel Hölzle

Markteinführung des Hauptproduktes steht kurz bevor; Produktion ist bereits angelaufen; Ausweitung auf weitere Indikationsgebiete wird umgesetzt  
* Bei der CytoTools AG steht, nach der erfolgreichen Beendigung der finalen Studienphase III in Indien (Indikationsbereich: diabetische Fußulzera), ein weiterer Meilenstein an. Da die Zulassungsunterlagen durch den Lizenzpartner CENTAUR Pharmaceuticals bei den indischen Behörden zeitnah eingereicht worden sind, ist mit einer Markteinführung von DermaPro(R) bereits Ende des laufenden Geschäftsjahres 2014 zu rechnen.  
* Auch die Beendigung des klinischen Zulassungsverfahrens in Europa steht, angesichts der angelaufenen finalen Studienphase III, im kommenden Geschäftsjahr 2015 an. Parallel hierzu wird in einer kombinierten und damit zeitsparenden klinischen Studie II/III eine Ausweitung auf den Indikationsbereich Ulcus cruris angestrebt. Diese Indikation weist deutlich größere Fallzahlen und folglich höhere Umsatz- und Ergebnispotenziale auf. In Indien ist die Ausweitung auf weitere Indikationsbereiche ebenfalls zeitnah möglich.
 
* Sollten keine weiteren Verzögerungen auftreten, wird die CytoTools AG unseren Prognosen zufolge bereits im laufenden Geschäftsjahr 2014 die ersten Produktionserlöse und ab dem kommenden Geschäftsjahr 2015 die ersten Vermarktungsumsätze erzielen. Durch die in 2013 durchgeführte 10%ige Kapitalerhöhung (Bruttoemissionserlös: 3,71 Mio. EUR) verfügt die Gesellschaft über einen bis zum Vermarktungsstart von DermaPro(R) ausreichenden Liquiditätsbestand. Weitere Finanzierungsrunden sind unseres Erachtens daher nicht mehr notwendig.
 
* Um die Lieferung entsprechender Mengen zum Marktstart zu gewährleisten, hat CytoTools AG bereits mit der Produktion von DermaPro(R) in Deutschland begonnen. Die vorab bestellte Menge stellt die Grundlage für unsere prognostizierten Umsatzerlöse des Geschäftsjahres 2014 in Höhe von 1,55 Mio. EUR. Für die kommenden Geschäftsjahre rechnen wir, unter Einbezug erstmaliger Vermarktungsumsätze, mit einem signifikanten Umsatzwachstum auf 11,01 Mio. EUR (GJ 2015) sowie 43,56 Mio. EUR (GJ 2016).  
* Bei einer sonst verhältnismäßig soliden Entwicklung der übrigen Kostenpositionen (Overheadkosten), erachten wir eine nachhaltig erzielbare EBITDA-Marge von über 70,0 % als realistisch. Diese Größenordnung dürfte sich gemäß unseren Erwartungen ab dem Geschäftsjahr 2016 einstellen.  
* Im Rahmen unseres DCF-Modells haben wir einen fairen Wert je Aktie in Höhe von 92,43 EUR ermittelt (nach Minderheiten und Sicherheitsabschlag). Flankierend zum DCF-Modell haben wir eine Peer-Group-Analyse mit Unternehmen aus dem Biotech-Bereich herangezogen. Als Ergebnis der Multiplikatoren-Bewertung liegt der faire Aktienwert bei 54,17 EUR. In der Gleichgewichtung beider Bewertungsverfahren ergibt sich ein fairer Wert je Aktie von 73,30 EUR (bisher: 54,15 EUR). Die Anhebung des Kursziels liegt, neben dem so genannten Roll-Over-Effekt, hauptsächlich im erstmaligen Einbezug des Indikationsbereiches Ulcus Cruris, wodurch sich ab dem Geschäftsjahr 2016 ein deutlich höheres Umsatz- und Ergebnisniveau ergibt, begründet. Andererseits sind die höheren Bewertungsniveaus der Peer-Group-Unternehmen für die Anhebung des fairen Wertes je Aktie verantwortlich. Gemessen am aktuellen Kursniveau der CytoTools-Aktie lautet daher unser Rating weiterhin KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12377.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
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