Original-Research: MPH Mittelständische Pharma Holding AG - von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu MPH Mittelständische Pharma Holding AG
Unternehmen: MPH Mittelständische Pharma Holding AG ISIN: DE000A0L1H32

Anlass der Studie: Research Comment
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 4,50 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2015
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker

Entwicklung in den ersten neun Monaten 2014 Top-Line zwar schwächer; Bottom-Line aber deutlich stärker
 
Mit den gemeldeten Geschäftszahlen zu den ersten neun Monaten 2014 präsentierte die MPH Mittelständische Pharma Holding AG (MPH AG) einen leichten Rückgang der Gesamtumsätze auf 163,80 Mio. EUR (9M/13: 169,78 Mio. EUR). Primär ist dieser Rückgang in Höhe von 3,5 % auf eine Umsatzschwäche im dritten Quartal 2014 (-19,5%) zurückzuführen, nachdem in den ersten beiden Jahresquartalen noch hohes Umsatzwachstum (Q1/14: +5,1 %; Q2/14: +4,1 %) verbucht wurde.
 
Der schwächere Q3-Umsatz gibt die Entwicklung der wichtigsten Beteiligung des MPH-Konzerns, der börsennotierten HAEMATO AG wider, in dem die umsatzstarken Bereiche Parallelimporte und Generika zusammengefasst sind. Im abgelaufenen dritten Quartal 2014 verringerte sich der Umsatzbeitrag der HAEMATO AG auf 42,24 Mio. EUR (Q3/13: 55,09 Mio. EUR) um deutliche 23,3 %. Den positiven Impulsen aus der Reduktion des Herstellerzwangsrabattes von 16,0 % auf 6,0 % standen im dritten Quartal 2014 Sondereffekte im Zusammenhang mit einer Verschärfung von Importvorschriften entgegen. Gemäß Unternehmensangaben ist diese Umsatzabschwächung jedoch temporärer Natur, da im laufenden vierten Quartal 2014 wieder eine planmäßige Entwicklung verzeichnet wird.
 
Entgegen der schwächeren Entwicklung bei der Tochtergesellschaft HAEMATO AG verzeichnete die MPH AG einen deutlichen Anstieg der sonstigen Umsätze, wofür in erster Linie die auf den Bereich Schönheitschirurgie (Segment Healthcare) spezialisierte M1 Med Beauty AG verantwortlich ist. Im dritten Quartal 2014 verbesserte sich der entsprechende Umsatzbeitrag um 72,3 % auf 3,98 Mio. EUR (Q3/13: 2,31 Mio. EUR). Ein wesentlicher Aspekt ist hierbei die vergleichsweise hohe Rentabilität (Umsatzrendite gemäß Unternehmensangaben: ca. 30 %) dieses Segments, was sich insgesamt positiv auf die operativen Kennzahlen des MPH-Konzerns auswirkt. Angesichts der deutlichen Umsatzausweitung im Healthcare-Segment verbesserte sich das konzernweite Periodenergebnis (vor Minderheiten), trotz rückläufiger Gesamtumsätze, deutlich auf 4,34 Mio. EUR (Q3/13: 3,15 Mio. EUR).  
Top-Line sind die veröffentlichen Zahlen zwar etwas unterhalb unserer Erwartungen ausgefallen, ergebnisseitig hat aber die MPH AG mit einem deutlichen Anstieg des Nachsteuerergebnisses positiv überrascht. Vor diesem Hintergrund haben wir unsere Prognosen für die Geschäftsjahre 2014 und 2015 überarbeitet.
 
Umsatzseitig rechnen wir für die kommenden beiden Geschäftsjahre, als Basis für unsere langfristige DCF-Bewertung, mit einer flacheren Wachstumsdynamik. Ergebnisseitig haben wir hingegen, angesichts der erwarteten zunehmenden Bedeutung des margenstärkeren Healthcare-Bereiches, unsere Prognosen erhöht. Diese Tendenz war klar im abgelaufenen dritten Quartal 2014 ersichtlich.
 
Im Rahmen des somit angepassten DCF-Modells ergibt sich ein leicht höheres Kursziel von 4,50 EUR (bisher: 4,30 EUR) je Aktie. Bei einem aktuellen Kursniveau von 2,38 EUR je Aktie bedeutet dies die Bestätigung unserer KAUFEN-Empfehlung.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12589.pdf

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Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
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