Original-Research: SÜSS MicroTec AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu SÜSS MicroTec AG

Unternehmen: SÜSS MicroTec AG
ISIN: DE0007226706

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 16,00 Euro
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Felix Gode, Cosmin Filker

Im Zuge des weitreichenden konjunkturellen Aufschwungs konnte sich auch der internationale Halbleitermarkt klar erholen und markierte sogar neue Höchststände, oberhalb des Vorkrisenniveaus. Auch der Halbleiter-Equipment-Markt legte im GJ 2010 deutlich zu und wies ein Wachstum von rund 136 % auf.
 
Vor diesem Hintergrund ist das Geschäftsjahr 2010 auch für die SÜSS MicroTec AG sehr erfolgreich verlaufen. Die Umsatzerlöse konnten um 33,9 % auf 139,09 Mio. € gesteigert werden, wobei neben dem organischen Wachstum auch die Akquisition der HamaTech APE zu Beginn des Jahres 2010 beigetragen hat. Gestützt wurde das Wachstum dabei von den drei wichtigsten Segmenten des Unternehmens, Lithografie, Substrat Bonder und Fotomasken Equipment. Während der Umsatzbeitrag des neuen Segments Fotomasken Equipment bereits im ersten Jahr einen Umsatzbeitrag von 18,4 Mio. € beisteuerte, kletterten die Umsätze in den Segmenten Lithografie und Substrat Bonder um 14,6 %, respektive 35,0 %.
 
Dabei ist zu beachten, dass die Umsätze des Segments Substrat Bonder für einige große Produktionssysteme noch mit einem nur sehr geringen Margenbeitrag ausgeliefert wurden. Dies ist vor dem strategischen Hintergrund der aussichtsreichen Markterwartung für 3D-Integration in den kommenden Jahren zu sehen. Neben diesem Effekt wurde das Ergebnis durch die Verlagerung des Segments Substrat Bonder von den USA nach Deutschland in Höhe von 3,9 Mio. € belastet.
 
Den negativen Einmalbelastungen standen jedoch auch positive Sondereffekte aus einmaligen Währungseffekten sowie ein Badwill-Ertrag im Zuge der HamaTec-Akquisition gegenüber. Insgesamt überkompensierten die positiven Effekte die negativen Effekte sogar leicht um 0,3 Mio. €. Auf Konzernebene konnte damit ein EBIT in Höhe von 14,31 Mio. € erzielt werden, nach 2,78 Mio. € im Vorjahr. Die EBIT-Marge kletterte im gleichen Zuge von 2,7 % auf 10,3 %.
 
Auch für 2011 sollte das Unternehmen weiteres Wachstum generieren können. Gemäß unseren Prognosen erwarten wir einen weiteren deutlichen Anstieg auf 175 Mio. €. Ergebnisseitig sollte ebenfalls eine weitere Steigerung erfolgen können, auch wenn weitere Sonderbelastungen in Höhe von ca. 2,6 Mio. € im Rahmen der Standortverlagerung zu erwarten sind. Unsere EBIT-Prognose sieht einen Wert von 20,9 Mio. € vor, was einer Marge von 11,9 % entspricht. Damit gerät die Größenordnung einer Ziel-EBIT-Marge von 15 % in greifbare Nähe. Diese sollte nach unserer Einschätzung im Jahr 2013 erreicht werden können, mit einem steigenden Ergebnisbeitrag des Segments Substrat Bonder sowie dann auslaufenden Abschreibungen aus in der Vergangenheit aktivierten Entwicklungsleistungen.
 
Auf Basis unserer Prognosen errechnet sich für das Geschäftsjahr 2012 ein KGV von 11,6. Vor dem Hintergrund der Tatsache, dass die SÜSS MicroTec AG in einem sehr wachstumsstarken Markt aktiv ist, schätzen wir diesen Wert nicht als zu hoch ein. Vielmehr weist das Unternehmen starke Wachstumsraten, steigende Ergebnismargen und zweistellige Kapitalrenditen aus. Dies rechtfertigt in unseren Augen auch eine noch höhere Bewertung. Zu diesem Ergebnis kommen wir auch mittels unserer DCF-Kalkulation, wonach sich auf Sicht von Ende 2011 ein fairer Wert pro Aktie in Höhe von 16,00 € errechnet. Beim aktuellen Kursniveau von 12,00 € ergibt sich damit ein weiteres Kurspotenzial von über 30 %. Daher bestätigen wir auch unser bisheriges Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11270.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
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