Original-Research: SÜSS MicroTec AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu SÜSS MicroTec AG

Unternehmen: SÜSS MicroTec AG
ISIN: DE0007226706

Anlass der Studie:Initial Coverage
Empfehlung: KAUFEN
seit: 27.07.2009
Kursziel: 4,07 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2010
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Felix Gode

Die SÜSS MicroTec AG (SÜSS) adressiert mit seinen Produkten der Halbleiterindustrie einen Markt, der sich der Finanzmarktkrise ebenfalls nicht entziehen konnte. Dementsprechend ist das aktuelle Marktumfeld von einer Reduzierung der Auslieferungszahlen und Auftragsrückgängen negativ beeinflusst. In 2009 wird ein Rückgang von über 20 % erwartet. Die kommenden Jahre sollten aber im Zuge einer konjunkturellen Erholung das gewohnte Bild eines dynamischen Marktwachstums aufzeigen. In diesem Zusammenhang soll insbesondere der Teilmarkt 3D-Integration ein über dem Durchschnitt liegendes Wachstum aufzeigen.
 
Diese krisenbedingten Marktschwierigkeiten wurden bereits in 2008 bei SÜSS durch eine rückläufige Entwicklung der Auftragseingänge sichtbar. Auf Gesamtjahresbasis lagen diese mit 139,00 Mio. € um rund 7,1 % unter dem Vorjahreswert von 149,70 Mio. €. Trotz der schwächer werdenden Auftragslage konnte die Gesellschaft von den guten Auftragsbeständen des Jahresbeginns 2008 profitieren und eine Steigerung der Umsatzerlöse um 2,6 % auf 149,31 Mio. € realisieren. Die angespannte Marktsituation machte in 2008 ein frühzeitiges Entgegensteuern notwendig, was Personalanpassungs– und weitere Kostensenkungsmaßnahmen beinhaltete. Positiv ist dabei zu betonen, dass SÜSS bereits sehr frühzeitig reagierte. Parallel hierzu führten Wertminderungen auf immaterielle Vermögenswerte sowie sonstige Berichtigungen zu Sonderaufwendungen in einer gesamten Höhe von 18,30 Mio. €. Demzufolge fiel das Vorjahres-EBIT von 5,96 Mio. € auf –11,02 Mio. €. Ohne Sonderaufwendungen hätte die Gesellschaft in 2008 ein bereinigtes EBIT von rund 7,30 Mio. € und damit einen Anstieg gegenüber dem GJ 2007 von 21,7 % erzielt.
 
Im Q1 2009 verschärfte sich die Situation bei den Auftragseingängen nochmals gegenüber dem zweiten Halbjahr 2008. Dementsprechend fielen die Umsatzerlöse im Vorjahresvergleich um 23,7 % auf 26,93 Mio. €. Dennoch machten sich bereits im Q1 2009 die im Vorjahr gestarteten Kostensenkungsmaßnahmen bemerkbar und die Gesellschaft konnte eine deutliche Senkung der operativen Kosten erreichen. Einen Beleg hierfür liefert die solide Entwicklung der Rohertragsmarge, die mit 40,5 % über der 40 %-Schwelle gehalten werden konnte. Im Zuge der Umsatzrückgänge fiel jedoch das EBIT auf –0,85 Mio. € und lag damit um 2,49 Mio. € unter dem Vorjahresergebnis. Trotz dieses Verlustes weist die Gesellschaft einen positiven operativen Cash-Flow in Höhe von 3,75 Mio. € aus, was auf eine verstärkte Konzentration auf das Working Capital-Management zurückzuführen ist.
 
Die SÜSS wird unserer Einschätzung nach im Geschäftsjahr 2009 aufgrund der rückläufigen Auftragseingänge Umsatzeinbußen in Höhe von 23,0 % auf 115,00 Mio. € aufweisen. Wegfallende Sonderbelastungen lassen jedoch ein EBIT auf Break-Even-Niveau in Höhe von –0,50 Mio. € als realistisch erscheinen. Die Konzentration der Gesellschaft auf die besonders dynamischen Teilmärkte, wie der 3D-Integration, wird laut unseren Prognosen zu einer Abfederung der allgemein zu ersehenden Marktbelastungen führen. Für das kommende Geschäftsjahr 2010 erwarten wir einen Umsatzanstieg in Höhe von 10,0 % auf 129,38 Mio. €. Die Rückkehr in die operative Profitabilität zeigt unser prognostiziertes EBIT von 2,49 Mio. € auf.
 
Insgesamt schätzen wir die Aktie der SÜSS trotz der erwartet schwächeren Entwicklung in 2009 als sehr attraktiv ein. Einen besonderen Umsatz– und Ergebnistreiber ersehen wir in der erwartet dynamischen Entwicklung des Teilmarktes 3D-Integration. Von einer allgemeinen Erholung des Halbleitermarktes sollte das Unternehmen jedoch auch überproportional profitieren. Zudem ist die Aktie fundamental günstig bewertet. Derzeitige Kursniveaus decken mit einem KBV von 0,56 gerade einmal rund die Hälfte ihres Buchwertes. Wir sehen für die Aktie der SÜSS einen attraktiven Spielraum nach oben. Gemäß unserem DCF-Modell liegt der faire Wert der Aktien der SÜSS auf Basis Ende 2010 bei 4,07 € und damit rund 35 % über dem aktuellen Kurs. Entsprechend vergeben wir das Rating „KAUFEN“.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/10836.pdf

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Jörg Grunwald
Vorstand
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