Original-Research: SÜSS MicroTec AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu SÜSS MicroTec AG

Unternehmen: SÜSS MicroTec AG
ISIN: DE0007226706

Anlass der Studie:Researchstudie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 6,90 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2011
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Felix Gode, Cosmin Filker

Das Q2 verlief für die SÜSS MicroTec AG sehr erfreulich und über unseren Erwartungen. Insbesondere bei den Auftragseingängen machte sich die starke Entwicklung der weltweiten Halbleiterindustrie bemerkbar. Mit 50,60 Mio. € im Q2 lagen diese nochmals über dem bereits guten Wert des Q1, als 32,30 Mio. € anfielen. Kumuliert belief sich der Auftragseingang im 1. Halbjahr damit auf 82,90 Mio. €.
 
Aber auch die Umsatzerlöse lagen im ersten Halbjahr mit 59,63 Mio. € deutlich um 26,6 % über dem Vorjahresniveau. Erneut steuerte dabei der Geschäftsbereich Lithografie mit 64,6 % den maßgeblichen Umsatzanteil bei. Aber auch der zu Beginn des Jahres durch die Übernahme des HamaTech APE hinzugekommene Geschäftsbereich Fotomasken Equipment trug im 1. Halbjahr bereits mit 6,1 Mio. € einen wesentlichen Umsatzanteil bei.  
Das Ergebnis war durch verschiedene Effekte beeinflusst. Zum Einen führten margenschwache Bondersysteme im Zuge von strategischen Forschungs– und Entwicklungskooperationen zu einem niedrigeren Ergebnisbeitrag und zum Anderen fielen Aufwendungen für die Verlegung des Bereiches Substrat Bonder von Waterbury/USA nach Sternenfels sowie von Vaihingen nach Sternenfels in Höhe von insgesamt 1,2 Mio. € an. Positiv wirkte sich hingegen ein Badwill aus der Erstkonsolidierung der HamaTech APE in Höhe von 2,7 Mio. € aus. Insgesamt belief sich das EBIT im 1. Halbjahr damit auf 3,45 Mio. € nach Sondereffekten und auf 1,95 Mio. € vor Sondereffekten.  
Im Rahmen der starken Entwicklung im 1. Halbjahr passte das Unternehmen die Erwartungen für das Gesamtjahr 2010 nach oben an. So wird nun davon ausgegangen, dass Umsatzerlöse in Höhe von knapp 140 Mio. € und ein EBIT im positiven Bereich erzielt werden. Während wir den Umsatzerwartungen des Unternehmens entsprechen, erwarten wir im zweiten HJ eine starke Ergebnisentwicklung. So gehen wir davon aus, dass im 2. Halbjahr isoliert betrachtet eine EBIT-Marge von 8 % erreicht werden kann (vor Sondereffekten), was vor allem auf einen höheren Anteil der margenstarken Segmente Lithografie und Fotomasken Equipment zurückzuführen sein wird. Unter Berücksichtigung der Aufwendungen aus der Standortkonsolidierung sowie der Badwill-Erträge ergibt sich eine neue EBIT-Erwartung von 3,25 Mio. €.
 
Entsprechend der erhöhten Ausgangsbasis 2010 haben wir auch unsere Erwartungen für das GJ 2011 angehoben. Wir erwarten ein Umsatzwachstum in Höhe von 10 % auf dann 154,00 Mio. €. Auf Grund höherer Margenbeiträge des Bereiches Substrat Bonder und nur noch minimaler Sonderaufwendungen ist davon auszugehen, dass die EBIT-Marge gleichzeitig auf 8,4 % gesteigert werden kann, was einem absoluten EBIT von 13,00 Mio. € entspricht. Der Jahresüberschuss sollte sich dann auf 9,30 Mio. € belaufen.  
Angesichts dieser Erwartungen beläuft sich das 2011er KGV auf lediglich 9,5. Zudem notiert die Aktie der SÜSS MicroTec AG auch nach dem jüngsten Kursanstieg weiterhin auf ihrem Buchwert. Angesichts der derzeit starken Umsatzentwicklung und zweistelligen Kapitalrenditen (vor Sonderaufwendungen) schätzen wir dieses Bewertungsniveau daher als zu niedrig ein.
 
Das bestätigt auch die Berechnung des fairen Wertes gemäß unserem DCF-Modell. Hier ergibt sich im Zuge der Prognoseanpassung ein neuer fairer Wert in Höhe von 6,90 €, nach zuvor 5,75 €. Dabei haben wir einen Roll-over vorgenommen und das Kursziel auf Ende des Geschäftsjahres 2011 prolongiert (bisher: Ende 2010). Auf dem derzeitigen Kursniveau ergibt sich damit ein Kurspotenzial von über 45 %. Das Rating KAUFEN wird mit diesem Hintergrund bestätigt.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11084.pdf

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Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
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