Original-Research: Syzygy AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu Syzygy AG

Unternehmen: Syzygy AG
ISIN: DE0005104806

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 9,35 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2015
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker, Felix Gode

Entwicklung in 2014 stärker als erwartet; Neukunden liefern die Basis für weiteres Wachstum
 
Mit einem Umsatzanstieg in Höhe von 34,4 % auf 47,08 Mio. EUR (VJ: 35,03 Mio. EUR) hat die Syzygy Gruppe einen neuen historischen Rekordwert erzielt. Das Wachstum wurde in allen drei Unternehmenssegmenten erzielt, wobei sich die Segmente 'Großbritannien' und 'Sonstige' aufgrund der niedrigeren Ausgangsbasis als besonders dynamisch erwiesen haben.  
Die Tochtergesellschaften des Segments 'Großbritannien' profitierten insbesondere von einer Internationalisierung der Zusammenarbeit mit den bestehenden Kunden Mazda und AVIS, was zu einem Umsatzanstieg auf 16,33 Mio. EUR (VJ: 11,87 Mio. EUR) geführt hat. Mittlerweile ist die Syzygy Gruppe für Mazda weltweit tätig, darunter in Japan, Australien, Taiwan, Russland, Südafrika und Nordamerika. Eine Ausweitung bestehender Kundenbeziehungen ist dabei vergleichsweise margenstark, da einerseits Synergieeffekte genutzt werden können sowie andererseits die Neukundengewinnung entfällt. Aufgrund der erstmaligen Vollkonsolidierung der Tochtergesellschaft Ars Thanea wurden im Segment 'Sonstige' erstmals nennenswerte Umsätze in Höhe von 5,50 Mio. EUR (VJ: 0,41 Mio. EUR) erzielt. Im Rahmen von Neukundengewinnen sowie durch einen Anstieg der Kundenetats verbesserten sich die Umsätze der deutschen Tochtergesellschaften auf 26,78 Mio. EUR (VJ: 23,53 Mio. EUR).
 
Unter anderem als Folge der hohen Rentabilität der UK-Umsätze hat die Syzygy Gruppe einen überproportionalen Anstieg des EBIT in Höhe von 90,0 % auf 3,84 Mio. EUR (VJ: 2,02 Mio. EUR) erzielt, was zu einer entsprechenden Verbesserung der
EBIT-Marge auf 8,2 % (VJ: 5,8 %) geführt hat. Skaleneffekte im Zuge der ausgeweiteten Umsätze haben ebenfalls zum Ergebnisanstieg geführt.  
Flankierend hierzu hat das aktive Management der Liquiditätsreserven erneut ein signifikantes Finanzergebnis in Höhe von 2,16 Mio. EUR (VJ: 2,13 Mio. EUR) nach sich gezogen. Bezogen auf den gesamten Liquiditätsbestand entspricht dies einer Rendite von 7,7 % (VJ: 8,8 %). Weiterhin verfügt die Syzygy Gruppe stichtagsbedingt über einen ungewöhnlich hohen Liquiditätsbestand von 35,17 Mio. EUR (31.12.13: 24,81 Mio. EUR), was 42,1 % (31.12.13: 37,5 %) der Bilanzsumme entspricht.
 
Für die Geschäftsjahre 2015 und 2016 rechnen wir mit einer Fortsetzung des Umsatzwachstums, wenngleich wir von einer niedrigeren Wachstumsdynamik ausgehen. Die Effekte aus der Ausweitung der Kundenbeziehungen mit bestehenden Kunden dürften in 2015 und 2016 nicht mehr so stark im Vordergrund stehen. Vielmehr rechnen wir mit positiven Umsatzbeiträgen aus der Gewinnung von Neukunden. Bereits Ende 2014 wurden mehrere größere und mittlere Kundenaufträge (darunter BMW Motorrad) gewonnen, wodurch eine gute Basis für die weitere Umsatzentwicklung gegeben ist. Wir rechnen für 2015 mit einem Erlösanstieg in Höhe von 20,0 % auf 56,49 Mio. EUR sowie für 2016 in Höhe von 13,0 % auf 63,83 Mio. EUR. Skaleneffekte dürften eine überproportionale Ergebnisentwicklung nach sich ziehen und wir prognostizieren eine Verbesserung der EBIT-Marge auf 9,0 % (2015e) sowie auf 9,4 % (2016e).
 
Der auf Grundlage unserer Schätzungen im Rahmen des DCF-Modells errechnete faire Unternehmenswert entspricht 9,35 EUR je Aktie (bisher: 8,20 EUR). Die Kurszielanhebung ist einerseits auf den erstmaligen Einbezug der 2016er Prognosen und der damit höheren Basis für die Stetigkeitsphase des DCF-Modells zurückzuführen. Zudem haben wir eine Anpassung des risikolosen Basiszinssatzes, als Grundlage der Kapitalkosten, auf 1,00 % (bisher: 2,00 %) vorgenommen. Aufgrund des derzeit hohen Kurspotenzials vergeben wir das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12803.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
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