Einstufung von Montega AG zu ZEAL Network SE

Unternehmen:	ZEAL Network SE
ISIN:	DE000ZEAL241
Anlass der Studie:	Update
Empfehlung:	Kaufen
seit:	25.10.2024
Kursziel:	50,00 EUR (zuvor: 47,00 EUR)
Kursziel auf Sicht von:	12 Monaten
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Tim Kruse, CFA

ZEAL hebt wie erwartet die Jahresprognose an und übertrifft unsere Ergebniserwartung für Q3 deutlich

Die ZEAL Network SE hat am 24.10. nach Börsenschluss in einer Ad-hoc-Mitteilung vorläufige Rahmendaten für den Geschäftsverlauf in den ersten neun Monaten veröffentlicht und dabei die Prognose für das Gesamtjahr angehoben. Das Unternehmen erwartet nun einen Umsatz in der Bandbreite von 158,0 Mio. EUR bis 168,0 Mio. EUR (zuvor: 140,0 Mio. EUR bis 150,0 Mio. EUR) und ein EBITDA zwischen 42,0 Mio. EUR und 46,0 Mio. EUR (zuvor: 38,0 Mio. EUR bis 42,0 Mio. EUR).

[Tabelle]

Der Umsatz verzeichnete im dritten Quartal mit 44,2 Mio. EUR eine deutliche Steigerung von 41,8% gegenüber dem Vorjahreswert und lag zudem über den Umsätzen der Vorquartale (Q1/24: 36,1 Mio. EUR, Q2/24: 40,7 Mio. EUR). Dies ist beachtlich, da das Spielvolumen der Lotterien 6aus49 und Eurojackpot mit 1.907 Mio. EUR in Q3 etwas niedriger ausfiel als in Q1 und Q2 (Q1/24: 2.096 Mio. EUR, Q2/24: 2.078 Mio. EUR). Daraus lässt sich schließen, dass die Bruttomarge im Lotteriegeschäft durch die Optimierung der Servicegebühren in Q3 noch stärker als erwartet gestiegen ist. Zudem dürften der Online-Anteil am Spielvolumen und der Marktanteil von ZEAL weiter zugenommen haben.

Die überraschend starke Umsatzentwicklung war auch der Hauptgrund für das mit einem EBITDA von 14,8 Mio. EUR deutliche Übertreffen unserer Ergebnisprognose in Q3. Die starke EBITDA-Marge von 33,6% verdeutlicht zudem die Skalierbarkeit des Geschäftsmodells, obwohl das Unternehmen weiterhin in den Aufbau der Kundenbasis sowie in das Marketing für die neue Soziallotterie investiert haben dürfte. Angesichts des aufgelaufenen EBITDA von 35,0 Mio. EUR zu den ersten neun Monaten halten wir die Anhebung der Jahresprognose für konsequent und beim Ergebnis für fast schon konservativ, da ein Szenario für das Erreichen des unteren Endes der Prognosespanne schwer vorstellbar ist.

Prognoseanpassung: Wir hatten eine Anhebung der Guidance erwartet, wurden jedoch von der starken Ergebnisentwicklung in Q3 nochmals positiv überrascht. Daher haben wir unsere Umsatz- und Ergebnisprognosen für das laufende Jahr nochmal deutlich angehoben und erwarten ein Erreichen des oberen Endes der Prognosespanne.

Fazit: ZEAL hat die starke Performance aus dem ersten Halbjahr mit den Q3-Zahlen nochmals übertroffen. Die Ergebnisentwicklung in Q3 verdeutlicht erneut die starke Marktposition und die Skalierbarkeit des Geschäftsmodells. Die Optimierung der Servicegebühren dürfte die Umsatz- und Ergebnisentwicklung von ZEAL bis ins erste Halbjahr 2025 weiterhin positiv beeinflussen und den Investmentcase unterstützen. Wir bestätigen daher unsere Kaufempfehlung und heben das Kursziel auf 50,00 EUR an (zuvor: 47,00 EUR).



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Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

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