Original-Research: WÜSTENROT & WÜRTTEMBERGISCHE - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu WÜSTENROT & WÜRTTEMBERGISCHE
Unternehmen: WÜSTENROT & WÜRTTEMBERGISCHE
ISIN: DE0008051004

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 31.03.2016
Kursziel: 25,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Frank Biller, CFA

Guidance für 2016 erscheint konservativ
 
W&W hat heute im Rahmen einer Telefonkonferenz die Geschäftsentwicklung in 2015 auf Grundlage des gestern vorgelegten Geschäftsberichts erläutert. Das deutlich verbesserte Konzernergebnis von 274,3 Mio. Euro (+13,3% ggü. Vj.) entsprach dem bereits am 18.02. veröffentlichten vorläufigen Wert. Zudem wurde auf den Ausblick für 2016 eingegangen. In 2016 sind folgende wesentliche Entwicklungen zu erwarten:
 
BausparBank: Das Neugeschäft wird unterstützt durch neue Tarife der Bausparkasse. Das Unternehmen äußerte sich bezüglich der Marktakzeptanz der neuen Tarife positiv und signalisierte einen guten Jahresstart. Zudem schafft das neue Bausparkassengesetz Gestaltungsspielräume, die tendenziell positiv auf die Ertragslage wirken. Mögliche negative Auswirkungen des gestrigen Urteils zur Rechtmäßigkeit der Kündigung alter Bausparverträge auf das Ergebnis des Gesamtkonzerns halten wir auch im ungünstigsten Fall für sehr überschaubar (MONe: einstelliger Mio.-Betrag p.a.).  
Für das Volumen des Neugeschäfts bei Baufinanzierungen gehen wir aufgrund des günstigen Marktumfelds von einem moderaten Wachstum auf hohem Niveau aus. Gegenüber dem Vorjahr dürfte das Wachstumstempo etwas nachlassen.  
Personenversicherung: Das schwierige Umfeld für die klassische Kapitallebens-versicherung sollte im Neugeschäft weitgehend durch fondsgebundene und hybride Produkte sowie Versicherungen zur Absicherung biometrischer Risiken kompensiert werden können. Von niedriger Basis ausgehend weiterhin sehr positiv verläuft u.E. das Geschäftsfeld Private Krankenversicherung und dabei der Absatz von Zusatzversicherungen.  
Sachversicherung: Das Neugeschäft dürfte sich erneut moderat positiv entwickeln. Dabei gehen wir davon aus, dass die sehr günstige Schadensquote gehalten werden kann, auch wenn der konkrete Schadensverlauf aus unserer Sicht nicht prognostizierbar ist.
 
Das Finanzergebnis dürfte weitgehend konstant bleiben. Zwar ist die laufende Verzinsung im Trend rückläufig. Die hohen stillen Reserven erlauben jedoch die Realisierung von Erträgen zur Stabilisierung des Finanzergebnisses. Erfreulich ist, dass die Rendite für Neu-und Wiederanlagen in 2015 mit 2,27% signifikant über dem Garantiezinssatz (1,25%) für Neuverträge bei klassischen Lebensversicherungsprodukten lag.  
Guidance und Prognosen: Die Untergrenze der Guidance, die ein Konzernergebnis von mindesten 220 Mio. Euro vorsieht, erachten wir als konservativ. Wir bleiben mit unseren Schätzungen signifikant oberhalb der formulierten Untergrenze für das Ergebnis in 2016 und nehmen lediglich geringfügige Anpassungen an der Bilanzplanung durch die Einarbeitung der Geschäftszahlen für 2015 in das Prognosemodell vor. Den Pfad kontinuierlicher Effizienzsteigerungen dürfte der Konzern fortsetzen.  
Fazit: W&W zeigt eine hohe Stabilität und eine überwiegend positive Entwicklung im Neugeschäft in einem teilweise herausfordernden Marktumfeld. Die Bewertung der Aktie halten wir weiterhin für attraktiv und bestätigen die Kaufempfehlung bei einem unveränderten Kursziel von 25,00 Euro.  
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/13657.pdf

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